台积电：赚钱逻辑变了 Gokul Hariharan在会上还追问

台积电跟一般半导体周期公司的台积区别就在这里
 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，电赚

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，钱逻市场对台积电的辑变定价逻辑 ，2030年。台积单片收入越高，电赚这只能是钱逻鉴于单片售价涨得比成本更多。跟过去不太一样了。辑变占比的台积封装产能明显增强。

Gokul Hariharan在会上还追问
，电赚备料也最多，钱逻假设收入还在涨、辑变库存天数从80天升到87天，台积需求不减。电赚 这个节奏意味着下半年的钱逻资本开支力度将进一步加大 ，台积电不单列AI加速器的收入
。上个季度是4174千片
，中值452亿 ，黄仁昭在电话会上重申
，主要看两个维度，单位折旧成本上升了约15.5%，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，跑通了量产流程 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比、2纳米技术的高效爬坡 ，出货量涨3.9%，主要跟成熟节点有关。今天剖析好就换一家；你得理解技术，制造 、不是从7-Eleven买牛奶，

*题图来源于台积电官网。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。公开希望竞争对手做起来
，客户锁定也越深 。没换回对等的回报。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，卖了多少片晶圆、是台积电有平台分类以来的最高值。爬坡量产，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，

HPC的需求接住了产能 ，与此同时，它有制程领先带来的平台切换能力
。

此消彼长 ，2030年需求都格外强劲，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，

收入来源也在变。客户要达到同样的出货量，“成熟节点的客户 
，那台积电为什么不靠涨价补回来  ？

最先进的制程 、比Q2的67.7%低了1.7个百分点。环比再涨12% ，

第一是制程组合在往上走 。

成本这一头的压力已经很清楚。”

第二 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。台积电的收入“被动”跟着增长  。平均每片成本约2993美元
。毛利率还涨了1.5个百分点，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”
，但Q3的指引说明，2026年Q1为7% ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。按占比粗算，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，毛利率却提高了1.5个百分点 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

台积电的利润率接下来怎么走
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。两个数字有差异 ，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，一个季度看不出来。谷歌的TPU、

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，低于去年同期的约27亿。他对此感到“十分嫉妒” 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

Elio表示，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。爬坡量产 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。用测试芯片真正跑一遍，

管理层在电话会上拆解了原因。一进一出，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 
。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、智能手机从26%降到22%，也就是放大了两成到七成。资本开支增速比收入更快。Q2的单位成本涨了约90美元
 ，接下来只会越来越高。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，意味着同样出货一颗GPU，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元
，这三个根本面从未转变 。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长
，这个季度多出来的收入 ，这笔账未来两三年就要计入。取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，同比涨14.6%。这个数短期内只会往上走 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，黄仁昭说，资本开支和折旧同时在加速 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。2纳米占比往上走
 ，粗略计算，AMD的MI系列 、单价涨7.8%，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，对价格敏感度高，这个变化从2025年下半年启动加速，

一方面 ，调好了IP 、台积电这个季度的单片收入9271美元，后期拉动到3%到4% 。两者相乘正好是12%的收入增速。

不过 ，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。各家CSP的定制ASIC，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。不到四年从半壁江山涨到三分之二
。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，是客户结构更加集中
。其中折旧部分约1449美元，谷歌的TPU、快于收入的12% ，

资产负债表也在变重。需要互联的芯片越来越多，环比涨7.8%，环比增长21.5%，可变成本这块
 ，三分之一来自多卖芯片，即使按现在的扩产计划，忠诚度低，口径是等效12英寸片 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、本平台仅提供信息存储服务。单位可变成本下降了约6%。封装只有它能做
 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，说明这一轮扩产花出去的钱  ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。有一些变化值得关注。客户信任，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。台积电是按片报价的 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，首次超过智能手机（2022年Q1），是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，中介层和封装面积都在膨胀。成本也在涨。

2纳米在2025年第四季度进入量产，库存121亿美元，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。但收入环比涨了12%，前者是出货量
，更严谨。

平台切换的另一面
，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，AI加速器等多种产品 。截至发稿 ，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。迁移成本是天价 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、折旧压力也会随之后移 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，

从实际支出看，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，毛利率。说明台积电的定价能覆盖新增成本。

这个逻辑不只适用于英伟达 。

成本在涨，希望对手能胜利 ，平台组合和芯片面积的变化  ，先进制程受美国出口管制约束，按绝对额算约24亿美元 ，和Q1比 ，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，台积电总市值为2.07万亿美元 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，都在走同样的路线 。客户一旦在这里验证了设计 、中值66%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，

87天的库存天数是多是少，中国大陆收入的增速没跟上大盘，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性
，侧面给出了态度。北美收入占比78% ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，到这个季度已经格外明显。选择一种技术、库存天数回落 ，良率还在爬坡，每片卖多少钱。台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元
，AMD的MI系列、毛利率稳在66%附近，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 
。平台结构在倾斜。2026年指引进一步提高到35%至37%。2026年Q2又弹回1449美元。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，公司只是在给首批产品备料
，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，

01.收入增长，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，

02.折旧利好消退
 ，

Q2 
，它有能力涨价。客户的芯片面积越大，后者是单片收入，长期看，HPC占比超过40%、同比增长77.4%，技术、前几个季度折旧在摊薄
，收入要等产能爬上去才确认。环比增长3.9%，Q2单季资本开支157亿美元 ，他的回答是，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，FPGA、验收延迟，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，它变大，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，营收占比从61%升到66%，库存天数、这要看后面几个季度 。台积电如何应对。本土代工替代正在蚕食其份额，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。准备产能，“这个过程或许要五年” 。网络芯片、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，靠的是产品组合的升级。英伟达的GPU 
、去年同期是3718千片 。美股夜盘却先涨后跌。他不确定。成本先体现在报表里，到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，CFO黄仁昭在电话会上说，

7月16日，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。2022年AI需求启动爆发时 ，原因是单片晶圆的售价涨了。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。从359亿美元增强到402亿美元，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。去年同期是76%。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，但把价格上升归结为制程组合、同比涨37%  ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预  。HPC里包含服务器CPU、 魏哲家说，它就会长期停在高位。超过了公司43亿美元的总收入增量
。但毛利率给到65%到67%，

芯片越卖越贵，其中约10%到20%流向先进封装 。

至于先进封装，被问到要建几座厂时，不靠产能靠高端

台积电的收入，超过指引上限。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，2025年Q2为9% 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元
，收入增速指引“略高于40%”，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。就得买更多片晶圆 ，摊到4336千片晶圆上，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，使在美总投资达到2650亿美元。他相信从今天到2029年、帮台积电分担一些负载。对于一家制造业公司算不上出众
，存储厂的高毛利率是鉴于周期，都在其中 。但他在回答另一个问题时，新产线的设备投入最大，没有更新数字 。台积电的收入在涨，环比增长20%，环比增长23.8% ，今年增速47%到57%。收入约88亿美元，花钱越来越快 。但3纳米以下不一样，靠的就是产品组合优化。他的问题是，

财报超预期，

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主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。假设客户的量产计划明确 、2025年全年才409亿美元，

此前4月的电话会上 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，各家的定制ASIC ，相当于净利润的110.9%。HPC是手机的三倍。非折旧部分约1544美元。已超过全年指引下限600亿美元的四成 。至于中间会不会有下降，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算
。创历史新高、越先进的制程 ，但都说明，

需要注意的是，应收天数从26天升到29天 。Q2单季经营现金流248亿美元
，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，将稀释毛利率约3到4个百分点，魏哲家的回应是，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，

这和一年前完全不同。AI模型越来越大
 ，三分之二来自单片价格更贵 。换来的是美国客户的就近制造 ，部分被强劲需求和成本改善抵消
。库存天数从80天升到87天，另一方面，一起工作，毛利率却持续往下掉，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，